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沪铝先抑后扬 柳暗花明可期

2018-07-19 来源:未知 责任编辑:admin 点击:

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东莞市宝英机电有限公司(宝英电源)20多年专注于环形变压器,机床变压器、UPS电源变压器、数控机床/机器人变压器,电抗器,大功率稳压器等产品研发、生产与销售,电话:13669880079
报告摘要:

  行情回顾:2018上半年沪铝行情大致呈现为四个阶段:一季度由于氧化铝成本走低与铝锭库存高位积压,沪铝价格呈单边下行之势;4月初全球贸易冲突渐显,美国制裁俄铝引发世界范围内的供给恐慌,沪铝在外盘带动下开启一轮上行,4月下旬制裁风声放缓,沪铝价格再次下调;进入5月,在宏观面和基本面相对稳定的情况下,沪铝开启了为期六周的震荡局势,在震荡中重心小幅上移;直到六月下旬,中美贸易风波加剧,沪铝在盘面整体带动下大幅下挫,同时基本面弱化趋势渐显,沪铝又开启低位震荡走势。

  投产速度不及预期,产量缓慢增长:在供给侧改革和环保压力的双重压制下,2018年以来国内电解铝产能新增及复产速度明显不及预期。截至5月国内电解铝产能共建成4684万吨,和年初相比产能新增67万吨,上半年电解铝产量也整体呈现弱势增长局面。下半年新增产能建成数量较为可观,但不必过度担忧,成本、环保及冬季限产的压力下,投放速度预计较为缓慢,电解铝产量或延续缓慢增长态势。

  消费整体偏弱,下半年或先抑后扬:回顾上半年消费情况,春节后二季度本应是传统的消费旺季,但在地产平平、电网投资低迷的情况下,消费整体呈现出旺季不旺的趋势,铝材的开工率也表现弱势。展望2018下半年,7、8月份是下游消费淡季,中短期预计消费有进一步走弱,9月新的一轮旺季开启,汽车、地产、耐用消费品及电网投资消费预计均有不同程度增长,届时消费驱动可期。

  成本短期处于下行通道:近期氧化铝价格进入下行通道,预焙阳极走势亦然,虽然电价有小幅上涨,但冲抵之下成本整体仍然下滑。中期氧化铝新建产能压力仍然较大,氧化铝价格的下行在短期内仍将延续,在自备电政策落地杳无音讯的情况下,电解铝成本仍会被带动下行。

  行情展望:展望下半年行情走势,沪铝价格或呈现出先抑后扬的走势。中短期来看,宏观层面贸易风险犹在,7、8月份消费走弱,叠加氧化铝和预焙阳极价格下跌带来的成本下滑,铝价预计维持震荡偏弱的行情。但长期来看,自备电政策落地概率较大,落地后必将给成本带来新的支撑,今年环保监察和整顿的力度极大,下半年新增产能投放进程预计较缓,四季度采暖季限产力度也较为乐观,此外,四季度消费有新一轮旺季,叠加基本面各因素,在长期中我们仍然看好铝价。从价格运行区间观察,预计下半年沪铝主力价格在13500-15500间运行,目前价格位于年内相对底部的位置,但在短期基本面偏弱的情况下,还有下行空间。下半年上行的拐点或出现在三季度末,四季度在基本面相对强势的情况下,预计将有一轮高位运行。

  一、行情回顾

  回顾铝市上半年运行,大致可分为四个阶段:一季度由于氧化铝成本走低与铝锭库存高位积压,沪铝价格呈单边下行之势,下行延续至三月末,主力合约探底13630;4月初全球贸易冲突渐显,美国制裁俄铝,引发世界范围内的供给恐慌,伦铝大幅上涨,沪铝在外盘带动下开启一轮上行,主力合约上探半年最高点15565,至4月下旬制裁风声放缓,伦铝和沪铝的价格再次下调,在贸易风波尚未散去的情况下,回调幅度低于之前涨幅;进入5月,在宏观面和基本面相对稳定的情况下,沪铝开启了为期六周的震荡局势,在震荡中重心小幅上移;直到六月下旬,中美贸易风波加剧,沪铝在盘面整体带动下大幅下挫,同时基本面弱化趋势渐显,沪铝又开启低位震荡走势。

  探究上半年影响价格波动的矛盾焦点,宏观层面中全球贸易风险、成本因素中氧化铝和电力、电解铝生产供给压制和消费走弱、以及库存去化周期性进程,都是左右沪铝价格走势的重要因子。多空因素交织下,上半年市场博弈或剧烈或胶着,盘面走势体现不一。下半年市场逻辑如何运行,前期影响因子是否持续,有无可能出现新的矛盾焦点,请诸君移步下文,我们将一一解答。

  二.电解铝供给分析

  (一)国际铝市场运行

  国际铝业协会(IAI)数据显示,5月全球原铝日均产量17.55万吨,环比上月减少0.13万吨。1-5月原铝全球产量共计2643.4万吨,同比上年降低0.66%,产量水平相对稳定。自2018年初以来,原铝的供需缺口持续缩小,世界金属统计局(WBMS)公布,截至2018年4月,世界原铝供给短缺数量约为9.1万吨,世界市场基本处于供需平衡状态。

  从国际巨头生产情况来看,国际成熟铝企业,包括美铝、力拓、俄铝、海德鲁等,一季度产量水平都较为稳定,各企业也无大规模电解铝产能新增计划。展望2018下半年,最大的变数仍在于美国对俄铝的制裁情况。先前美国对俄铝的制裁并未解除,而是放缓到10月23日,俄铝表示若10月后制裁不能解除,大量交易对手方可能中止与俄铝的合约,届时恐再次带来世界范围内供给恐慌,4月历史或将重演。

  (二)国内铝市场分析

  在供给侧改革和环保压力的双重压制下,2018年以来国内电解铝产能新增及复产速度明显不及预期。据我的有色统计,截至2018年5月,国内电解铝产能共建成4684万吨,和年初相比产能新增67万吨,1-5月产能利用率位于75%-78%区间,显著低于去年同期。从产量来看,2018上半年电解铝产量整体呈现弱势增长局面,日均产量逐月有缓慢增长,但始终在去年的产量线之下运行。

  从中期来看,电解铝供给面临一定压力,但不必过度担忧。三季度包括广西华磊、贵州华仁、广西百矿等项目有近百万吨产能仍将继续投产,但在成本和环境政策压力下,产能的释放或不及预期,预计中期电解铝产量仍将维持当前缓慢增长的态势。而长期来看,采暖季环保限产预计执行力度较大,今年环保整治整体较严,多省相继出台蓝天保卫计划,其中河南明确提出2018采暖季电解铝和氧化铝实施限产30%以上,届时产量将开启新一轮压制。供给侧改革下,中国电解铝合规产能的天花板基本确定,据我的有色统计,产能天花板约在4300-4400万吨附近,长期中电解铝供给难以出现显著增长。

  三.消费分析

  (一)库存变动

  铝锭库存变动季节性规律较为明显,农历新年前库存累积开始,累积过程往往维持4-6周,春节结束后农历2月底附近,下游企业复工,库存去化进程开始。从历年去库进程来看,去库周期平均维持16周,历年约在7月底附近结束。三季度中7、8两月是消费淡季,铝锭库存去化结束后,视市场环境不同,有时会再度开启一轮库存累积过程,直至新的消费旺季到来。

  回顾2018年上半年的库存变动,走势和历史规律高度吻合,但和往年情况不同的是,工业铝型材由于2017年四季度供给侧改革限产力度不及预计,库存积压严重,叠加春节的库存累计,一季度铝锭社会库存攀升到历史最高水平,给铝价造成巨大压力。4月中旬库存去化进程开始,去化速度在5月达到顶点,截至6月28日,铝锭社会库存已回落至176.6万吨,基本接近累库开始前的水平,从去化速度观察,当前铝锭去化拐点已过,去库速度明显回落。此外,铝棒库存近期的走势也能佐证铝锭的变化趋势,六月中旬开始铝棒库存已经止降,且已出现累积苗头。

  根据往年去库进程平均水平测算,今年去库完成近70%,去化已延续11周,未来预计还有5周的延续。但在今年消费整体表现出不旺的趋势下,又遭遇7、8月份传统的消费淡季,铝锭后续去库进程可能弱于预期。长期来看,由于下半年采暖季预计限产力度较大,生产企业有可能提前累库,10月下旬开始,库存可能又开启一轮新的累积与去化进程。

  (二)下游消费分析

  回顾上半年消费情况,春节后二季度本应是传统的消费旺季,但在地产低迷、工业铝型材电网平平的压制下,消费整体呈现出旺季不旺的趋势,对应铝材的开工率也表现弱势。展望2018下半年,7、8月份是下游消费淡季,中短期预计消费有进一步走弱,9月新的一轮旺季开启,汽车、地产、耐用消费品及电网投资消费预计均有不同程度增长,届时消费驱动可期。

  铝材的开工率在上半年也呈现出明显的季节性趋势,2月春节期间下游铝材厂放假停工,开工率出现明显的谷底,3月之后复产开始,开工率又逐渐回复。截至2018年5月,原生系铝合金锭企业开工率57.27%,环比上升1.57%,同比下降7.73%;再生系铝合金锭企业开工率65.26%,环比下降0.72%,同比上升7.26%;铝杆企业开工率64.7%,环比下降0.6%,同比上升0.7%;铝型材开工率51.47%,环比上升0.24%,同比下降9.75%;铝板带箔企业开工率65.2%,环比下降2.4%,同比上升6.1%。

  作为铝水和铝锭最直接的消费渠道,铝材企业开工率能够在一定程度上反映下游消费的情况。在各品类中,最值得注意的是铝型材企业开工率的低迷。铝型材中的建筑型材,在铝的下游消费中占比最大,而二季度以来,地产行业表现平平,商品房销售面积同比去年几无增长,房屋新开工面积也逼近去年同期水平,在楼市降温的态势下,建筑型材需求不足,抑制型材厂的开工。此外,6月上旬光伏行业新政出台,要求减少补贴及控制行业规模,对铝型材的需求同样造成一定打击。光伏支架及外壳大量使用到铝型材,据SMM测算,光伏行业新政预计造成年内50万吨工业型材需求的减少,使型材的消费雪上加霜。铝板带箔企业今年的开工情况表现较好,二季度复产后同比去年始终保持增长的态势。在下游行业需求上,一方面耐用消费品中的主力空调和彩电生产情况良好,带动部分消费;另一方面由于今年沪沦比值持续处于低位,二季度铝材出口高于往年同期,而在铝材的出口结构中,板带箔占比超过50%,出口拉动板带箔企业开工率。

  展望下下半年,7、8月份是传统的消费淡季,往年铝型材和板带箔的开工率在这两月多呈现出下降趋势,今年在行业内并无新亮点的情况下,预计走势和去年相仿,消费弱势下行。进入9月后,历史趋势观察可能有新的一波消费走强,届时型材和板带箔开工预计将会回升。

  2018上半年原铝系合金锭开工率走低,主要受到山东地区铝水供应减少的影响,铝锭生产被挤压。再生系合金锭开工率在二季度明显上升,受益于中美贸易矛盾下,进口废铝数量收紧,再生合金价格上涨刺激企业生产。从铝合金锭的主要消费领域看,今年汽车产量同比上升明显,虽然二季度并非汽车生产旺季,但9月开始产量有季节性攀升,三季度末及四月份汽车领域或成为消费亮点。

  电工圆铝杆企业开工率二季度以来明显走弱,据我的有色调查,开工率的相对低迷主要由于山东地区魏桥集团增加了铝水自用比例,向周边圆铝杆企业铝水供给减少,直接影响了铝杆生产。电工圆铝杆主要用于电网基础设施建设,工业铝型材虽然4月电网投资额有所下降,但5月走势回归趋势,据SMM信息,国网输电线路第四次与第五次招标正在评标,预计6月之后开始生产,届时对于铝杆的需求将有阶段性抬升。

  (三)铝材出口或成为新亮点

  2018年铝材出口不断刷新历史高位,5月未锻造的铝及铝材出口48万吨,同比增长4.2%;1-5月未锻造的铝及铝材共计出口219万吨,同比去年增长12.3%。铝材出口的持续增长,主要得益于2017年末以来,沪铝比值的持续低位,国内铝材出口具有价格优势,较大利润空间也刺激企业出口意愿。但出口增长和贸易风险并存,美国的钢铝关税搅动全球贸易形势,而中美贸易冲突至今前景仍不明朗,和美国的贸易风波对铝材出口有一定的影响,但不必过分担忧。从我国铝材出口结构观察,铝板带片出口占总量近50%,美国是铝板带片出口最大的目的地,占比约为17%,综合其他类型,对美国的出口占比约为10%,并不构成显著影响。相反,沪伦比值的低位,利于向日韩及东南亚的出口,在其他地区的弥补下,总出口量目前已经出现不减反增的情况。在低沪伦比长期维持的情况下,预计铝材出口年内也将维持高位,成为下游消费的新亮点。

  四.电解铝成本分析

  进入6月以来,电解铝成本出现明显下滑,截至6月26日,电解铝总成本测算为13970,环比5月底下降3.8%。成本的下降主要归因于氧化铝和预焙阳极价格的下调,氧化铝6月末国内均价环比5月末下降8.5%,预备阳极均价月环比下滑3.3%,其他成本项相对稳定。电解铝成本的下滑,使得本来已显弱势的基本面更无支撑,在当前氧化铝和阳极维持下行,且自备电暂无新消息的情况下,预计电解铝成本短期仍将维持下行走势。

  (一)氧化铝仍有下行空间

  上半年氧化铝价格运行大致分为三个阶段:一季度国内由于国内山西、河南等地铝土矿和烧碱价格回落,氧化铝生产成本降低,行业出现利润空间,氧化铝厂商受到提振扩大生产,从而造成国内供给相对过剩的局面,价格一路走低。进入4月,俄铝遭到美国制裁,以及挪威海德鲁在巴西的工厂受到环保制裁而被迫减产,国际氧化铝价格一路飙升,国内港口氧化铝价格一度高达710美元,受到国际价格带动,国内氧化铝扭转前期颓势,价格大幅上涨。俄铝事件平息后,港口氧化铝价格回落至事前水平,国内价格失去抬升动力,也呈现出下行趋势。

  氧化铝价格的下行趋势在短期内仍将延续,主要因为氧化铝新建产能压力仍然较大。据SMM统计,2018年氧化铝新建产能733万吨,且新建产能主要集中在下半年投放,目前已得知山西信发建成的100万吨产量将于下半年释放,在建的大型项目仍有晋中化工、山西其亚和中电投金元等。在电解铝生产相对稳定情况下,氧化铝需求新增空间不大,因而新增的产能恐造成新一轮过剩,对氧化铝价格形成压力。

  短期内价格下行空间有多大?氧化铝成本或为下行提供底部支撑。5月起山西开展非煤矿山专项整治活动,影响当地铝土矿产出,山西、河南等地铝土矿价格均有不同幅度上涨,测算当前氧化铝成本,山西、河南两地约在2600-2700元之间,贵州、广西两地约在2200-2300元之间,国内氧化铝成本加权平均价约在2600元左右,由此推测氧化铝还有100元的下行空间。

  (二)自备电政策悬而未决

  自2018年3月发改委下发《燃煤自备电厂规范建设和运行专项治理方案(征求意见稿)》,对全国燃煤自备电厂的建设和运行提出了24条整治意见后,市场对于自备电整治,尤其是政府性基金的缴纳保持很高的期望值。但事与愿违,虽然行业内普遍认为自备电政策落实的概率极大,但当前并未有实质落地的消息,市场多头的信心也在漫长的等待中逐渐被消磨。

  据南储商务网测算,6月行业平均电价约为0.309元,较4月上升0.003元,
工业铝型材造成电解铝成本每吨上升约41元,但此价格并未将自备电厂需缴纳的政府性基金计算在内,若计入政府性基金,南储估计行业平均电价约在0.335元附近,届时会给电解铝生产增加350元左右的额外成本。

  当自备电政策落地,政府性基金的缴纳严格执行,全行业成本将迎来一波上升,届时或有阶段性趋势行情的出现,下半年的成本演绎中,自备电或称为一个突出的矛盾焦点。

  (三)预焙阳极继续下行

  预焙阳极处于供给过剩的局面,价格自年初以来不断下调,作为阳极风向标的魏桥,6月继续下调阳极价格,当前山东地区均价3200-3400元/吨,国内均价3558,较年初4550相比,每吨下降约1000元,降幅21.8%。

  由于环保督查较为严格,河南巩义阳极企业7月8月面临轮流停产,由于当前价格逼近成本线,部分企业有减产计划,预计7月阳极产量有再度下行,对阳极价格形成一定支撑,根据我的有色测算,7月下调幅度不会很大,调幅约50元左右。

  五.交易结构

  (一)基差分析

  从基差与库存变动中观察,二者反向变动趋势明显。4月下旬以来,随着库存快速下降,
工业铝型材基差不断走高,现货市场较强,期货相对弱势,沪铝主力紧贴现货价格小幅震荡。及到5月下旬,随着去库力度放缓,基差也逐渐回复到中位数水平。

  (二)持仓结构

  观察上半年持仓结构,空头力量始终保持强势地位,前二十空头与多头的仓差最高超过33000手。5月中旬以来,多头空头均呈现减仓趋势,在基本面弱势渐显的情况下,市场热度逐渐消退,资金离场普遍。6月下旬后,宏观风险再现,贸易冲突不断,多头与空头持仓量再度下行,空头尤甚,多空仓差呈现出缩小趋势,市场情绪也多以观望为主。持仓数量与持仓结构是盘面情绪的直接反应,当前资金的离场助长了铝价弱势震荡的形势,也印证我们对基本面运行的判断。

  六.行情展望

  展望下半年行情走势,沪铝价格或呈现出先抑后扬的走势。中短期来看,宏观层面贸易风险犹在,7、8月份消费走弱,叠加氧化铝和预焙阳极价格下跌带来的成本下滑,铝价预计维持震荡偏弱的行情。但长期来看,自备电政策落地概率较大,落地后必将给成本带来新的支撑,今年环保监察和整顿的力度极大,下半年新增产能投放进程预计较缓,四季度采暖季限产力度也较为乐观,此外,四季度消费有新一轮旺季,叠加基本面各因素,在长期中我们仍然看好铝价。

  从价格运行区间观察,预计下半年沪铝主力价格在13500-15500间运行,目前价格位于年内相对底部的位置,但在短期基本面偏弱的情况下,还有下行空间。下半年上行的拐点或出现在三季度末,四季度在基本面相对强势的情况下,预计将有一轮高位运行。

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